科达制作(600499) 2025年8月25日，公司发外2025年半年呈报示：25H1公司收入81.88亿元，同比拉长49.04%，归母净利润7.45亿元，同比+63.95%，扣非归母净利润7.00亿元，同比拉长75.06%。此中25Q2收入44.21亿元，同比拉长50.78%，归母净利润3.98亿元，同比+178.32%，扣非归母净利润3.77亿元，同比+204.03%。 筹备理会 （1）收入组织：2025H1海外筑材、筑材呆滞、锂电质料、新能源装置占比区别46%、31%、11%、9%，海外收入占比65%以上。 （2）海外筑材板块：受益“组织优化+价钱战术优化+玻璃生意拓展”，海外筑材告终量价齐升，25H1收入37.71亿元，同增90.08%，25H1公司开发陶瓷产物产量约0.98亿平方米，同增约16.96%，浮法玻璃产量领先17万吨。而且延续提价趋向，剩余技能同比继续改观，毛利率告终36.80%，同增5.85个百分点。跟着肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目6月燃烧，估计Q3瓷砖产销环比提拔。公司扎根东非+西非，希望受益于高生齿增速和人均消费劲提拔，目前已正在非洲7邦运营21条开发陶瓷产线条玻璃产线年投产秘鲁玻璃项目。 （3）陶瓷呆滞板块：25H1告终收入25.70亿元，同比消浸5.01%，主因行业需求放缓及客户投资安排安排等。但组织性继续优化，比方开展配件耗材、通用妆扮备等生意。土耳其BOZUYUK工场配件耗材车间于本年6月参加运营，KAMI墨水工场安排本年Q3投产。 （4）碳酸锂板块（投资收益）：25H1销量约2.06万吨，同增1.5%，25H1蓝科均价（不含税）为6.03万元/吨，同比消浸2.27万元/吨；孝敬归母利润1.68亿、同比拉长主因自己工艺优化叠加个别原料及用度的动态消浸，碳酸锂临蓐本钱有所低落。 （5）财政方面合切：①Q2资产减值、信用减值合计领先1亿元，②短期借债增进，③Q2揣摸汇兑正孝敬，④Q2用度率同环比消浸等。 剩余预测、估值与评级 咱们估计公司2025-2027年归母净利润区别为15.44、18.07和19.62亿元，同比增速区别为53%、17%、9%，对应PE区别为14.7、12.6、11.6倍，撑持“买入”评级。 危害提示 海外筑材新品类拓展不足预期；汇兑损益危害；邦内筑材呆滞需求下滑；碳酸锂价钱动摇。

　　科达制作(600499) 2025年7月14日，公司发外2025年半年报预增告示：取功绩速报区间中值，25H1告终归母净利7.45亿元，同比+64%，扣非归母净利6.95亿元，同比+74%。此中25Q2单季度归母净利3.98亿元，同比+178%，扣非归母净利3.72亿元，同比+200%。 筹备理会 （1）海外筑材板块：估计25H1收入、利润双增，主因价钱优化+陶瓷新产能开释+拓展玻璃生意。价钱端，2024H1非洲本土墟市比赛加剧，自2024年中起，墟市比赛回归理性，价钱早先回暖，正在低基数配景下，估计2025H1均价好于客岁同期。产能端，公司非洲肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已于6月投产，南美秘鲁玻璃项目正正在稳步推动创设，估计其将于2026年投产。墟市端，非洲是出海的热门区域，墟市认知仍存正在较大预期差，截至2024岁尾，公司海外筑材生意正在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆6邦具有10个临蓐基地，运营19条开发陶瓷产线条玻璃产线年产线）陶瓷呆滞板块：众成分影响下25H1功绩有所消浸，一是公司上半年规划设立海外子公司、启用土耳其工场配件耗材车间，二是行业需求放缓，三是客户投资安排安排。陶机生意核心合切海外墟市开展以及新产物、新周围的拓展进度。2024年公司陶瓷呆滞生意海外收入占比亲密60%。 （3）碳酸锂板块（投资收益）：2017年科达策略入股蓝科锂业，通过全资子公司合计持股43.58%。2024年公司碳酸锂销量约4.16万吨，2025Q1销量约0.81万吨，孝敬归母净利润0.90亿元。固然Q2碳酸锂价钱有所回落，但斟酌公司本钱上风以及产量浮现，估计仍将孝敬可观利润。 剩余预测、估值与评级 咱们估计公司2025-2027年归母净利润区别为15.44、18.07和19.62亿元，同比增速区别为53%、17%、9%，对应PE区别为13、11、10倍，撑持“买入”评级。 危害提示 海外筑材新增产能危害；海外筑材价钱战危害；海外筑材新品类拓展不足预期；汇兑损益危害；邦内筑材呆滞需求下滑；碳酸锂价钱动摇。

　　科达制作(600499) 筑材出海第一股 邦内A股的筑材上市公司中，假若采用“出海”口径，即知足2个条款①海外设有基地、②当地消纳为主，而非出口欧美为宗旨，科达制作的海外生意占比已领先其他同行，成为A股第一。从区域上看，科达扎根非洲、延迟南美，区域上有别于大大批筑材公司。 东非+西非是琢磨对象，筑材空间大、节拍存正在预期差 按照科达的产能组织思绪，将咱们的琢磨半径缩小到东非+西非。 至2024岁尾，公司海外筑材生意正在非洲肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞内加尔、赞比亚、喀麦隆6邦具有10个临蓐基地。 合于开展空间和节拍，咱们以为空间很大、节拍存正在预期差。最初，东非+西非生齿增速最速。第二，人均消费劲提拔的枢纽看住民可操纵收入提拔。此中，枢纽是经济总量提拔、贫富差异不宜速捷放大。（1）咱们判定目前东西非的瓷砖人均消费量低于0.96平，低于非洲的均匀水准，处于开展初期。（2）开展阶段低级并不是来日拉长的条件条款。样本邦度的GDP绝对值同比增速正在3-6%区间居众；从生齿基数和密度角度看样本邦度集体有潜力；从资源禀赋角度看各个邦度分别，对应着工业化的条件条款分别。（3）近年来大宗商品的价钱上涨，为非洲众邦带来资源增值，加快邦度层面的资金蕴蓄堆积。但从出口和进口组织看，样本非洲邦度仍处于工业基本懦弱的阶段，来日工业化“0-1”的阶段值得期望。集体而言，分别邦度禀赋有差异，矿产资源、旅逛资源等为个别邦度带来资金蕴蓄堆积，蕴蓄堆积工业化的基本，中邦正在本轮非洲开展创设中踊跃加入。 墟市壁垒高筑，留给新进入者的空间有限 非洲投资、团结共赢，科达与森大团结，吵嘴洲经商形式规范。咱们以为科达先发上风昭彰，留给新进入者的空间有限。 受益提价+拓品类，报外改观举办时 25Q1海外筑材筹备拐点确立，单季度公司集体收入及剩余技能昭彰改观，主因系海外瓷砖提价+拓品类睹结果。 剩余预测、估值和评级 估计公司2025-2027年归母净利润区别为15.44、18.07和19.62亿元，现价对应动态PE区别为12x、11x、10x，给以2025年18倍估值，目的价14.49元，初次掩盖，赐与公司“买入”评级。 危害提示 海外筑材新增产能危害；海外筑材价钱战危害；海外筑材新品类拓展不足预期；汇兑损益危害；邦内筑材呆滞需求下滑；碳酸锂价钱动摇。

　　科达制作(600499) 收入周围继续扩容，合切公司自己主业的价钱呈现 公司25Q1告终贸易收入37.67亿元，同比+47.05%，告终归母净利润3.47亿元，同比+11.38%，扣非归母净利润3.23亿元，同比+17.13%，咱们以为一季度海外筑材生意营收大幅拉长，以及配件耗材、通用呆滞生意的继续拓展，启发公司收入周围继续扩容，但汇兑亏损增进导致利润增速不足收入增速，剔除汇兑影响后归母净利润为4.12亿元，同比+32.3%。往自后看，公司海外筑材产能创设仍正在继续推动，希望足够受益于非洲瓷砖需求扩容。团结此前公司发外的员工持股安排来看，公司制订25-27年收入及净利润的年化增速目的区别为+20%、+20.8%、+20.7%。正在碳酸锂标签希望渐渐弱化的配景下，咱们判定25年或为公司功绩向上拐点，核心合切公司自己主业的筹备价钱呈现，估计公司25-27年归母净利润为12.2、14.7、17.7亿元，同比区别+21%、+21%、+20%，撑持“买入”评级。 海外产能创设继续推动，蓝科锂业利润占比继续消浸 分生意看， 1）筑材呆滞生意：受到行业需求周期性放缓及客户投资节拍安排等众重成分影响，该生意集体功绩浮现小幅下滑，但公司继续优化海外基地组织，设立巴西子公司并规划越南子公司，咱们判定后续配件耗材生意希望加快拓展； 2）海外筑材贩卖：受益于玻璃生意的拓展及开发陶瓷产物价钱战术的优化，海外筑材生意贸易收入同比告终大幅拉长，毛利率同比亦有较好提拔，但汇兑亏损影响了净利率，剔除汇兑影响后，该生意净利率有所提拔，集体剩余技能巩固。新产能方面，公司非洲科特迪瓦陶瓷项目估计于25年内投产，南美秘鲁玻璃项目正正在稳步推动创设，估计于2026年投产，投产后希望进一步支柱收入拉长； 3）蓝科锂业：25Q1蓝科锂业临蓐碳酸锂0.85万吨，贩卖碳酸锂0.81万吨，期末库存0.15万吨，告终贸易收入5.28亿元、净利润2.07亿元，给科达孝敬投资收益0.90亿元，同比-10.4%，占25Q1科达制作集体归母净利润的比例较24Q1同比消浸6.3pct至26.0%（22-24年利润占比区别为81.2%、61.8%、23.2%）。 毛利率有所提拔，汇兑亏损腐蚀了个别利润 25Q1公司毛利率29.68%，同比+2.83pct，时刻用度率17.32%，同比+1.42pct，此中贩卖、治理、研发、财政用度率同比区别-2.17、-0.86、-1.11、+5.56pct，财政用度绝对值明显提拔，咱们判定要紧因为钱币汇率动摇导致汇兑亏损大幅增进，归纳影响下净利率13.84%，同比-2.08pct。25Q1公司CFO净额为0.91亿元，同比少流入0.13亿元。 危害提示：汇率大幅动摇，海外瓷砖比赛加剧，碳酸锂价钱大幅下滑，产能扩张进度不足预期。

　　科达制作(600499) 生意出海前景可期，员工持股彰显开展决心 公司发外24年报，24年告终贸易收入126.0亿元，同比+29.96%，告终归母净利润10.06亿元，同比-51.90%，扣非归母净利润9.21亿元，同比-51.0%，参股蓝科锂业功绩同比裁汰80%，导致公司功绩承压。24Q4公司单季度收入、归母净利润区别为40.36、3.03亿元，同比区别+51.32%、+317.69%。往自后看，咱们以为“出海”或为公司生意的中心看点，24年海外收入占比已领先63%。一方面，跟着蓝科锂业的功绩孝敬度低落和海外筑材产能开释，咱们以为公司的碳酸锂标签希望渐渐弱化，海外筑材贩卖生意希望成为功绩拉长和估值催化的中心变量；另一方面，公司借助海外陶机渠道上风核心拓展配件耗材供职，也希望启发剩余技能改观。另外，公司发外员工持股安排，制订25-27年收入及净利润的年化增速目的区别为+20%、+20.8%、+20.7%，彰显了中长远开展决心。 配件耗材生意赢得发达，海外筑材产能开释支柱周围扩张 分生意看，24年公司筑材呆滞、海外筑材贩卖、锂电质料区别告终营收56.1、47.1、8.8亿元，同比区别+25.2%、+29.0%、+19.2%，毛利率区别为26.6%、31.2%、2.4%，同比区别-1.8、-4.5、-6.8pct，公司踊跃拓展配件耗材生意，其接单金额正在陶瓷呆滞生意接单中占比约20%，另外产能开释支柱海外筑材贩卖生意收入保留较好拉长，毛利率则受制于瓷砖价钱比赛加剧。截至24岁晚，公司与策略团结伙伴已正在非洲组织10个临蓐基地，运营19条开发陶瓷产线条玻璃产线.6%、+21.5%，洁具产量已冲破250万件。截至25年3月，公司正在海外有3条产线仍正在创设中，估计项目投产后希望继续进一步支柱收入周围扩容。 剩余技能有所承压，用度统制技能巩固 24年公司毛利率26.0%，同比-3.29pct，时刻用度率16.65%，同比-2.67pct，此中贩卖、治理、研发、财政用度率同比区别-0.90、+0.02、-0.28、-1.52pct，汇兑收益增进启发财政用度明显裁汰，归纳影响下净利率10.23%，同比-16.68pct。24年公司CFO净额为5.57亿元，同比少流入1.74亿元。 看好公司主业的价钱呈现，撑持“买入”评级 至24岁晚，蓝科锂业孝敬投资收益占公司集体归母净利润的比例为23.2%，较以往明显低落（22-23年区别为81.2%、61.8%），咱们以为锂电利润占比消浸也有利于公司自己筹备主业的价钱呈现。斟酌到锂电板块对功绩孝敬的消浸，估计公司25-27年归母净利润为12.2、14.7、17.7亿元（25-26年前值为14.1、17.3亿元），同比区别+21%、+21%、+20%，对应PE区别为14、11、9倍，撑持“买入”评级。 危害提示：汇率大幅动摇，海外瓷砖比赛加剧，碳酸锂价钱大幅下滑，产能扩张进度不足预期。

　　科达制作(600499) 公司披露2024年半年报：2024Q1-3，公司告终营收85.64亿元，同比+21.85%，归母净利7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利6.36亿元，同比-67.46%。此中，24Q3告终营收30.70亿元，同比+34.57%，归母净利2.48亿元，同比-66.93%，扣非净利2.36亿元，同比-68.29%。2024Q1-3公司毛利率26.90%，同比-4.41pct，净利率9.77%。此中，2024Q3公司毛利率29.16%，环比+4.59pct，净利率9.20%，环比+4.20pct。 陶瓷呆滞：陶机海外订单占比60%，合切海外+配件耗材+众运用+绿色化 公司呆滞生意环球化、众元化开展就手，进一步赋能“装置+配件耗材+供职”的生意组合，推动土耳其临蓐基地及邦瓷康立泰佛山新基地的创设，呈报期内与环球头部陶瓷企业阿联酋RAK缔结主要订单，整线装备初次签约巴西客户、进军美洲高端墟市。合切装备运用拓展，呈报期内与日本铝型材龙头企业YKK集团旗下单元，完结铝型材挤压机订单签约。合切行业低碳、绿色化升级需求，旗下德力泰环球首条“氨氢零碳燃烧窑炉”告终量产运用，打制“零碳工业窑炉”。 海外筑材：产物量价齐升，汇兑动摇剩余承压 截至2024年9月底，公司已于非洲6邦投产19条陶瓷产线条玻璃产线内，公司新投产非洲喀麦隆2条陶瓷产线条玻璃产线）。筑材产线条美洲科特迪瓦陶瓷产线条美洲洪都拉斯陶瓷产线条南美洲秘鲁玻璃产线海外筑材产销量不变拉长，非洲瓷砖产物价钱提拔、毛利率环比增进，但个别非洲钱币贬值导致当期汇兑亏损大幅增进（含因外部贷款带来的未告终的汇兑亏损），导致生意集体剩余空间承压。 锂电：锂价动摇+用度回溯影响利润周围，但仍继续孝敬正收益 科达制作持股蓝科锂业43.58%，投资收益继续孝敬正现金流，但受锂价下行、卤水采购费回溯确认等影响，前三季度利润回报裁汰。24Q1-3蓝科锂业营收22.19亿元，碳酸锂销量2.83万吨，净利润5.40亿元，对公司孝敬归母净利2.35亿元，绝对值同比裁汰11.73亿元。24Q3蓝科锂业孝敬归母净利0.97亿元。 投资倡议：陶机龙头位子稳定，环球化、众元化开展就手；纵深陶瓷工业链、发现出海盈余，踊跃组织非洲、美洲“大筑材”工业；延迟锂电新能源生意继续孝敬正收益。斟酌到公司的生意发显示状以及海外汇率、碳酸锂时值动摇等处境，咱们估计公司2024-26年归母净利为10.8、13.3、15.5亿元，现价对应PE为15、12、10倍，撑持“推选”评级。 危害提示：海外筑材比赛加剧的危害；汇率动摇较大的危害；邦内陶瓷呆滞需求消浸过速的危害；碳酸锂价钱动摇的危害。

　　科达制作(600499) 投资重点 事务：公司发外2024年三季报。24Q1-3告终营收85.6亿元，同比+21.9%，归母净利润7.0亿元，同比-65.2%；此中单Q3告终营收30.7亿元，同比+34.6%，归母净利润2.5亿元，同比-66.9%。 海外生意继续发力，毛利率环比有所改观。（1）公司加快转型环球陶瓷临蓐供职商，24Q1-3海外生意占比领先60%；此中，单Q3公司告终营收30.7亿元，同比+34.6%，陶瓷呆滞生意方面，公司连接赋能“装置+配件耗材+供职”生意组合，配件耗材和装备通用化生意或为呆滞板块营收拉长孝敬增量；海外筑材生意方面，公司喀麦隆两条瓷砖临蓐线接踵投产，鞭策海外筑材产销量告终不变拉长，营收水准亦有所提拔；（2）24Q3公司告终毛利率29.2%，环比Q2提拔4.6pct；估计一方面是因为配件耗材和通用妆扮备生意占比放大启发呆滞板块毛利率提拔，另一方面是因为6月今后公司正在非洲要紧墟市对瓷砖产物举办提价，启发海外筑材毛利率改观；（3）战投生意方面，参股公司蓝科锂业24Q1-3碳酸锂告终销量约2.8万吨，但受到墟市价钱同比下行、回溯安排确认前期成锂卤水采购金额等影响，蓝科锂业功绩大幅下滑，24Q1-3对公司归母净利润的影响为2.4亿元，同比下滑超80%，进而导致公司归母净利润的下滑。 汇兑亏损增进导致公司财政用度率水准提拔，筹备行为净现金流略有承压。（1）24Q3公司贩卖/治理/研发/财政用度率区别为4.7%/9.1%/2.5%/6.5%，同比区别-1.6/+0.6/-0.7/+6.0pct，财政用度率大幅提拔估计要紧是因为个别非洲钱币贬值导致公司当期汇兑亏损大幅增进；（2）24Q3公司筹备行为净现金流为-2.3亿元，同比众流出6.1亿元，要紧是因为公司进货商品、采纳劳务支出的现金大幅增进；收现比/付现比区别为94.1%/110.4%，同比区别-26.7/-11.3pct；（3）24Q3公司购筑固定资产、无形资产和其他长远资产支出的现金为4.7亿元，同比+2.4亿元；截至24Q3末公司资产欠债率为45.8%，同比+2.4pct。 公司加快转型环球陶瓷临蓐供职商，推动“大筑材”策略，回购安排彰显中长远开展决心。近期公司坦桑尼亚玻璃项目已燃烧，南美秘鲁玻璃项目估计将于来岁投产，非洲科特迪瓦及中美洲洪都拉斯开发陶瓷临蓐项宗旨创设也正在继续推动，为公司中长远功绩拉长供应动能。公司发外《合于回购公司股份的计划》，拟于12个月内回购2000-3000万股，用于实行员工持股安排及/或股权激发，彰显公司中长远开展决心。 剩余预测与投资评级：公司是环球陶瓷呆滞装备龙头，近年来转型整厂整线供应商，发力海外墟市，组织耗材配件等品类和通用化周围，提拔筑材呆滞生意滋长性；另外，海外筑材生意受益于非洲生齿拉长及城镇化率提拔将为公司功绩拉长供应动能。近期公司非洲瓷砖售价已有所改观，下半年功绩希望环比继续修复。咱们撑持公司2024-2026年归母净利润预测为12.8/16.7/21.3亿元，10月30日收盘价对应市盈率为12.3/9.4/7.4倍，撑持“买入”评级。 危害提示：海外筑材生意比赛加剧的危害；邦内陶瓷呆滞需求进一步下滑的危害；生意展开所正在邦钱币贬值的危害；碳酸锂价钱动摇的危害。

　　科达制作(600499) 收入稳步拉长，汇兑亏损&碳酸锂拖累功绩 公司24Q1-3告终贸易收入85.64亿元，同比+21.85%，告终归母净利润7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利润6.36亿元，同比-67.46%，此中Q3单季度告终营收30.7亿元，同比+34.57%，归母净利润2.48亿元，同比-66.93%，扣非归母净利润2.36亿元，同比-68.29%。三季度陶瓷呆滞主业及海外筑材生意均保留较好拉长态势，但受非洲钱币贬值导致汇兑亏损明显增进，以致海外筑材生意剩余空间被压缩。另外，三季度碳酸锂价钱仍鄙人行区间，蓝科锂业孝敬的归母净利润明显裁汰。 海外生意稳步推动，回购彰显中长远投资价钱 三季度公司踊跃推动土耳其临蓐基地及邦瓷康立泰佛山新基地的创设，陶瓷呆滞生意接单和收入金额撑持正在较好水准，海外筑材产销量告终不变拉长，三季度瓷砖产物售价有所提拔，毛利率环比增进。碳酸锂方面，24Q1-3蓝科锂业碳酸锂产、销量区别为3.09、2.83万吨，告终贸易收入22.19亿元、净利润5.40亿元，按持股比例给公司孝敬的归母净利润为2.35亿元，同比裁汰超80%。公司同时发外回购计划，拟于2025年10月29日前回购2000-3000万股用于实行员工持股安排及/或股权激发，回购价钱不领先10元/股（含本数）。从估值角度来看，截至10月29日收盘，公司PE、PB区别位于近五年今后的43.64%、12.84%史乘分位，股息率（TTM）为4.1%，倡议合切公司中长远投资价钱。 三季度毛利率承压，财政用度明显上升 公司24Q1-3毛利率为26.9%，同比-4.41pct，此中Q3单季度毛利率29.16%，同比-1.21pct。24Q1-3公司时刻用度率为20.23%，同比+4.36pct，此中贩卖、治理、研发、财政用度率同比区别-0.81、+0.56、-0.17、+4.77pct，各项用度绝对值均有所上升，此中财政用度明显增进，咱们判定要紧因为汇兑亏损大幅增进。归纳影响下24Q1-3净利率为9.77%，同比-27.7pct，要紧系参股蓝科锂业孝敬的投资收益明显裁汰所致。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为0.24亿元，同比少流入3.03亿元，收现比同比+0.8pct至100.01%，付现比同比-1.19pct至105.24%。 看好公司主业的价钱呈现，撑持“买入”评级 截至三季度末，碳酸锂孝敬的净利润占公司集体的比例为33.5%，较以往明显低落（22-23年区别为81.2%、61.8%），咱们以为锂电利润占比消浸也有利于公司自己筹备主业的价钱呈现。斟酌到24年汇兑亏损明显增进，以及碳酸锂墟市价钱的继续下行，咱们下调公司24-26年公司归母净利润的预测至10.7、14.1、17.3亿元（前值为14.1、16.6、19.4亿元），撑持“买入”评级。 危害提示：汇率大幅动摇，海外瓷砖比赛加剧，碳酸锂价钱大幅下滑，产能扩张进度不足预期。