本年工信部等十部分印发《铝物业高质地生长推行计划（2025—2027年）》（以下简称《推行计划》），为我邦铝物业他日三年的生长指明倾向。本呈报连合该文献，分析以中长远角度看，为什么咱们对待铝的代价重心走势报以乐观的立场。
预期邦内电解铝2025-2027年供需平均划分为+18.36万吨、-8.45万吨、-35.45万吨。供需缺口慢慢扩张，将支柱铝价正在中长远内连结较为可观的利润秤谌。个中产能或于2027年触及4500万吨天花板，需求增量除了行业领域扩张，尚有单元用铝量的晋升。以是短期新能源汽车、特高压、电网光伏三大新兴界限将对冲房地产负增。中期光伏式微后，铝成品出口希望发力。
计谋上提议单边逢低众配；月间逢低正套；期权标的下跌，卖沪铝虚值看跌期权。
印尼铝土矿及煤炭资源等自然资源具有绝对上风。印尼铝土矿储量环球第六，煤炭资源也极为敷裕。
优质的自然资源根蒂为电解铝物业供应了明显的本钱上风。印尼电解铝具有本钱上风。遵循本钱测算，印尼水电的电解铝本钱约15757元/吨，煤电、光伏发电的电解铝本钱划分为16432、16567元/吨。
印尼电解铝物业正处于火速生长阶段，仰仗富厚的铝土矿贮备与低能源本钱，吸引了大宗外商企业投资构造。只管谋划产能较众，但原来质投产进度受到众方面限制。
电力限定。遵循印尼《电力供应营业企图（2025-2030年）》，企图新增装机容量27.9GW，个中煤电仅占3.5GW，而水电、地热、光伏及储能合计达19.4GW。可再生能源占比高，但其着力担心稳、牢靠性差于古板煤电，或者难以支柱接续临盆的电解铝项目。电力限定是印尼电解铝投产的苛重限制成分。
自然灾荒。印尼地处环平静洋地动带，地动、火山喷发、海啸和地质灾荒频发，容易对根蒂方法修树形成直接摧残，影响项目促进进度。
口岸受限。该邦地舆机闭分外，宇宙由凌驾1.7万个岛屿构成，大都近海水深较浅，契合15米以上水深请求的深水港选址有限，限制了大宗商品如电解铝的邦际商业物流服从。
近年海外电解铝新增产能有限。近三年海外谋划投产380.6万吨，个中2026年企图投产较众。从地域来看，苛重聚积正在印尼（337.6万吨）,可是更众的项目投产尚未有希望。以是咱们估计2025-2027年海外电解铝产量增速划分为1.47%/2.02%/1.95%。
海外需求区域分裂明显，欧美古板消费商场苏醒从容，而墨西哥及东南亚等新兴商场则增势强劲。美邦、欧洲需求已于2022年、2023年接踵触底，目前虽显露边际回暖迹象，但全体增速仍较为低迷。美邦房地产商场是本年度亮点，增速越过预期；但欧美汽车商场仍处于从容的修复周期。而以墨西哥、印度尼西亚和越南为代外的新兴商场正成为铝需的新拉长引擎。墨西哥的汽车缔制业发达生长，印尼和越南则受益于大领域的基修投资与火速工业化过程，叠加外地铝加工产能的补给亏空，合伙饱舞其对铝材的需求火速攀升。
正在了解铝价时，弗成鄙夷铝的金融属性。铝动作一种紧张工业金属，其代价同样受到活动性、利率预期及美元走势等宏观成分的明显影响。
从史籍来看，降息周期中铝的需求再现与降息性子亲密闭连。衰弱式降息往往陪伴铝需求光鲜下滑，因其素质上是对经济下行的被动应对，而防备式降息众显露正在经济放缓初期，功夫铝需求平淡仍能保持低速正拉长。因为钱银策略向实体经济传导存正在必然的时滞，以是正在历次降息起源后的1–2年内，需求众数逐渐回暖。
而今美联储下半年降息是概略率事务，而且目前看并非衰弱式。以是，咱们估计此轮降息经过及完了后，铝需求希望获得提振，预期2025-2027年海外需求增速将显露稳步上升趋向。
下半年美联储降息预期的巩固，叠加欧美古板商场的逐渐修复，咱们上调了海外需求的增速。
注：IAI统计的环球电解铝总产量包括未被统计的个别（原文为“Unreported”），以是咱们统计海外电解铝产量时，只用“环球总产量-中邦产量”的推算结果会失真，海外产量被扩张，但借使齐全废除此个别，则海外产量会骤缩。以是，咱们接纳加权的形式给予该个别海外值。
闲置产能加快出清，超产窗口火速收窄。2017年四部委撮合公布的《清算整治电解铝行业违法违规项目专项动作职责计划》，精确电解铝4500万吨的产能“天花板”，闲置产能只可通过技改置换或落选来退出。本年新印发的《推行计划》提出Deadline：“到2027年……电解铝能效基准秤谌以下产能已毕技艺改制或落选退出”，策略倒逼闲置产能加快出清。别的正在高利润驱动下，个别置换项目存正在“产线并行”超产景色，但跟着运转产能迫近天花板，后续超产空间将被大幅压缩。
新增产能极其有限。而今电解铝新增项目苛重以“煤电铝”向“绿电铝”转型的产能置换为主，由上页的预期投产外也能够明白看到，目前净增产能极少，均为“存量目标激活”项目，远期项目更是抛弃超两年，暂无实质落地概率较低。
运转产能或于2027年触顶。近年因为电解铝不再批复新修产能目标，产量与运转产能增速大幅下跌。截至2024岁尾，我邦电解铝产量录得4312.38万吨，同比3.88%。截至2025年7月底，我邦电解铝运转产能已达4389.7万吨，占比97.55%[注]。基于现有投产企图及CAGRS测算，我邦电解铝运转产能或于2027年触顶天花板。
注：4500万吨仅指运转产能（即正在产产能），而非修成产能。截至本呈报密布日，电解铝修成产能凌驾4500万吨上限。以是研究电解铝供应是否挨近饱和时，咱们以为产能使用率目标仍然失线万吨中的占比更能反响饱和境况。
他日三年废铝供应增速估计趋缓。据SMM统计，我邦目前每年只要约20%的再生铝不妨临盆相应招牌的变形铝合金，同时我邦废铝接管编制尚不完满，叠加铝成品社会存量尚未进入聚积报废周期，导致废铝资源全体供应偏紧。正在废铝紧缺，通畅性较低的布景下，废铝代价居高不下，精废价差也呈缩窄趋向，这些都减少了废铝代替原铝的经济可行性，使得再生铝临盆对大大都企业来说仍有瓶颈，以是中短期内原铝供应仍将保持刚性形式。
从需求端看，再生铝的行使范畴已经苛重范围于包装和交通运输等个别界限。由于再生铝的品德很大水准上取决于废铝原料的纯净度和加工工艺。仅有少量的高品德再生铝能够被用于功能请求较高的场景，如汽车闭头部件和易拉罐料。而大个别接管的旧废铝因为杂质含量较高，平淡只可被降级行使，加工成压铸铝合金，行使于缔制煽动机缸体、变速箱壳体等压铸件，或行使于修修型材、五金成品等对刻板功能请求相对较低的界限。
正在邦内原铝供应限定、再生铝商场生长尚不齐全，需求稳步拉长的布景下，叠加海外能源本钱高企、需求增速低迷等众方面道理，进口仍然成为我邦电解铝供应的第二大添补，以是我邦商业流向终年处于净进口状况，并自2020年起净进口量明显增进。咱们估计接下来两年原铝仍会保持净进口，以此增加邦内需求缺口，2027年跟着再生铝的生长净进口或者会边际削减。
俄罗斯已代替印度成为我邦第一大进口源泉邦。2022年起源受欧美制裁影响，俄罗斯铝锭大宗流入中邦。本年我邦与俄铝签定220万吨的电解铝进口长单，目前俄罗斯正在我邦进口总量比重已超86%以上，估计正在俄被制裁陆续期内将络续动作我邦中央供应源泉。
印尼来岁希望发力。本年印尼华青50万吨于4月投产，外现正在数据上：7月印尼进口量环比上升3倍。正在《海外》章节中，咱们详列了印尼接下来的投产谋划，以是估计后续来自印尼进口量将进一步上升，酿成陆续添补。但需防备，印尼产量及对我邦进口量的基数较小，与俄罗斯体量差异较大。
动作铝消费的第一大下逛，房地产修修近年拖累效应仍存，需求占比逐年低落。铝正在地产中的行使苛重聚积于完毕端，即修修后期，如门窗型材、幕墙板材、集成吊顶板等，以是修修用铝需求与完毕端高度闭连。修修需求占比由2018年的30%操纵降为24年的23%，咱们估计这一下行趋向仍将陆续。
策略上保险性住房再贷款、城中村改制与老旧小区升级、政府收购盘活存量房等众办法托举楼市初显效力。
“新开工-完毕面蕴蓄堆积计同比增速铰剪差”自2023年终明显收敛，以至一度正拉长，声明房地产行业加快去库存通道。
遵循房地产开垦周期，新开工端转变传导至完毕端有1.5-3年的滞后期。近年因地产下行耽搁完毕端的时滞期变长，以是咱们将新开工面积同比划分后置近2.5年与3.5年，拟合而今的修修铝型材开工率同比，可睹而今新开工边际革新希望对他日3年修修型材需求酿成支柱。
别的，探求铝正在修修界限行使场景延续拓宽。咱们估计2025-2027年修修用铝量的低落将平静。
交通运输界限的用铝需求苛重聚积于汽车与轨道交通两大板块，个中汽车是目前铝材行使的中央场景。正在策略饱动下，新能源汽车行业连结高速拉长，物业领域陆续扩张。值得防备的是，汽车板块，宏观来看行业全体扩张，微观上单车用铝量也正在延续晋升。
铝材正在汽车界限早期苛重用于古板燃油车的煽动机及少量车身部件，现在正在轻量化趋向与策略饱舞的双重感化下，其行使范畴已大幅扩展——更加正在新能源汽车中，被渊博用于底盘悬架、电池托盘、四门一盖等关闭机闭。以是，不但是古板燃油车，新能源汽车也正在延续普及铝材用量，以至推出全铝车身车型。遵循邦际铝业协会（IAI），燃油车/纯电/混动单车用铝量将由 2021年的145/173.1/206.8kg拉长至2025年的179.8/226.8/238.3kg，CAGRS划分高达5.49%/6.99%/3.61%，2023年燃油车/纯电车用铝渗出率将达44%/56%。轨道交通板块也同理，交通搜集的生长陪伴铝型材正在轨道车辆的行使延续拓宽，促行使铝量双向晋升。
基于交通运输行业全体扩张与新能源车单车用铝上升的双重饱舞，咱们估计交通运输板块25-27年CAGRS希望抵达9.96%，并正在他日两年代替修修业，成为铝消费的第一大下逛界限。
电子电力板块中，铝苛重行使正在光伏和高压输变电线途两个子界限。光伏用铝苛重聚积正在光伏组件中的光伏边框和漫衍式光伏电站中的光伏支架两个板块，个中光伏铝边框为该界限苛重用铝量，苛重被用于固定、密封太阳能电池组件，而光伏支架用于摆放、装置、固定太阳能面板。聚积式光伏电站平淡因领域雄伟，对支架的承载才略和本钱请求较高而行使钢材，以是咱们不探求聚积式光伏，仅探求上述两处用铝量。对待漫衍式光伏，该子板块以策略驱动为主，更加以本年上半年的“抢装潮”为范例，以是咱们估计本年下半年边际趋缓。
对待光伏组件，咱们探求净出口、新增装机容配比1.2:1，以此构修组件平均量。能够看到2022-2024年近三年的光伏组件过剩量趋缓，以是咱们对光伏组件他日三年予以低速正拉长的预期，预期2025-2027年CAGRS为1.01%，2025-2027年光伏板块用铝增速预期划分为15.93%/9.59%/5.16%。
特高压电网中，铝材苛重行使于输电导线闭节，承当电能传输的闭头效力。正在以往了解铝的电子电力需求时，光伏板块平淡攻克苛重眷注点；但自2023年此后，以特高压为代外的“新基修”希望明显加快，成为驱动铝消费的新拉长极。
“十四五”功夫，邦度电网谋划修树“24交14直”特高压工程，涉及线亿元，这也是近年来铝线缆企业开工率处于高位、铝杆产量屡更始高的苛重道理之一。而今铝线缆需求苛重来自两项谋划：一是十四五谋划的“三交九直”，二是邦度电高压“五交九直”贮备项目，全体项目详睹前外。基于上述项目标陆续促进，咱们估计2025–2027年特高压线%以上的年复合拉长率。
另一方面，铝线缆界限也显露出单元用铝量晋升的趋向，更加是“铝代铜”过程正正在加快。以往铜/铝代价比需凌驾4才具备铝代铜的经济性，可是跟着技艺提高，而今铜/铝代价比正在3操纵即可触发代替，估计可为铝需求带来20-30万吨的增量。以是，咱们估计特高压及其拉动的铝线年保持高景气状况。
为促使邦内低级铝加工产物出口逐渐向更高附加值的制品出口挪动，我邦自2024年12月1日打消铝材出口退税。与此同时，自2025年3月美邦众次修正对中邦铝材的进口闭税策略，改革了环球铝材商业流向。以是本年此后我邦铝材出口面对邦外里的双重策略压力。但因为东南亚和墨西哥两大地域的古板缔制业发达生长，而本土铝加工物业尚处于生长初期，以是对我邦铝材存正在陆续且安稳的刚性需求，目前已成为我邦铝材出口苛重目标地。
铝成品相对铝材而言，遭遇的商业制裁水准较小，目前来看，出口退税对待饱舞出口铝材向出口铝成品转折感化光鲜，合伙饱舞本年铝成品出口再现相当亮眼。2025年1-7月，我邦累计出口铝成品录得202.38万吨，同比拉长11.40%。个中向美邦累计出口25.3万吨，同比低落18.5%。可睹，正在对冲美邦出口恶化后，铝成品出口仍能连结高速拉长。
正如前章了解，以是咱们估计海外铝需求跟着环球经济修复而连结正增，铝成品的出口已经有增速预期，而铝材出口将正在本年筑底后回升。
1、以铝节铜：民用修修铝合金电缆，光伏、风电电站铝导体电缆及铜铝复合质料，电力电气摆设用铜铝复合导电排，铝及铜铝复合电磁绕阻线，通讯方法障蔽质料，汽车热换取器散热片，冰箱、空调热换取器换热铝管等行使场景。
2、以铝代木：铝制家具，全铝墙板，铝制天花吊顶，室内装束铝板、带、箔等行使场景。
3、以铝代钢：全铝厢式商用车，新能源乘用车铝部件，全铝公交车，都邑照明及交通讯号灯杆，光伏型材，铝合金护栏，铝合金人行过街天桥，铝合金脚手架，铝合金修修模板，铝合金房顶板、外墙板及屋面瓦，铝合金营谋板房，铝合金集装箱箱体等行使场景。
4、以铝代塑：铝箔餐盒等容器，肉类包装铝箔，铝瓶，铝制易拉罐，铝制瓶盖，电子产物外壳等行使场景。
正在了解铝的下逛需求时，咱们需防备：假使房地产等古板行业总量承压，但仰仗轻量化、绿色可轮回与用处众样性等上风，铝正在修修、交通运输、包装等终端行业的单元打发占比（即渗出率）陆续晋升。这是铝正在有色金属中独有的需求端特色——边际代替率正向拉长。
譬喻汽车行业全体晋升了铝材的渗出率，个中新能源汽车因轻量化请求，用铝量更是逐年攀升；
别的尚有策略指引：本年的《推行计划》精确请求“扩张铝消费核心倾向”，对铝的他日终端行使提出了更众预期和倾向……
这意味着咱们了解铝的需求时，不行大略评估行业总量增减境况，还要探求渗出率的普及。
铝的需求韧性得益于其行业笼罩面的广度和渗出率的深度，而且正在“双碳”布景和策略指示下该趋向弗成逆。以是，铝早已不再仅是古板印象里的工业金属，正正在逐渐以至仍然进化到“生存金属”。
咱们预期接下来1-2年，需求端的交通运输（蕴涵汽车、轨道交通）、电子电力（蕴涵光伏、特高压电网）两大板块发力迅猛。中期来看，具有更高附加值的铝成品出口将代替光伏为需求端发力。
再生铝生长尚不行完美代替原铝的条件下，电解铝的供需缺口将慢慢扩张，归纳本钱端氧化铝过剩的根本面，铝中长远利润可观。
近年电解铝受制于下逛需求及消费弱势，更加受第一大行使界限——房地产行业增速放缓的拖累，代价上行承压，商场上不乏有看空者“望铝兴叹”。然而值得眷注的是，铝价外示出较强的周期穿越才略，其代价重心与运转底部陆续上移，以至正在宏观承压阶段频仍完毕逆势上涨。本文对他日三年电解铝的供需举办了解，苛重主见汇总如下：
供需是代价的“锚”。咱们预期2025-2027年邦内电解铝供需平均划分为+18.36万吨、-3.90万吨、-31.81万吨。供需缺口慢慢扩张将支柱铝价正在中长远内连结较为可观的利润秤谌。
供应端来看，电解铝是金属板块中产能独受策略管制的种类。《推行计划》进一步饱舞闲置产能退出，叠加净增项目有限，咱们估计电解铝产能或于2027年触及4500万吨天花板，予以2025-2027年电解铝产量增速预期划分为1.7%/0.99%/0.38%。而今废铝、再生铝商场生长不齐全，铝成品报废周期尚他日临，预期接下来三年废铝产量增速面对边际衰减，再生铝代替原铝的量级和行使界限均受限，以是原铝供应刚性尚存。
需求端来看，咱们以为短期新能源汽车、光伏、特高压电网三大新兴界限将对冲房地产负增的危急，中期光伏式微后铝成品增速希望发力。同时，正在了解铝需求时咱们不行仅仅探求行业领域的增减，还要探求单元用铝量的晋升。譬喻新能源汽车的单车耗铝量正在逐年升高，“铝代铜”趋向弗成逆的布景下，特高压电途的发达生长陆续为铝需求带来增量。《推行计划》更是指出了铝他日4大代替场景。别的，本年铝材出口策略固然“内忧外祸”，但铝成品出口再现亮眼：正在对美邦的累计出口同比大幅低落-18%的条件下，总出口仍可完毕11%的同比拉长，印证海外需求韧性仍存。
除了根本面，铝的金融属性亦阻挡鄙夷。咱们记忆历次降息周期呈现，衰弱式降息往往陪伴铝需走弱，而防备式降息功夫铝需平淡仍能保持低速正拉长。鉴于钱银策略向实体经济传导存正在必然的时滞，降息后1–2年内，需求众数逐渐回暖。宏观来看，而今商场众数预期美联储将于下半年开启降息，若海外活动性转向宽松，铝需求希望得回进一步支柱。
